股東權益報酬率要居高不下
股東權益報酬率（Return on Equity，簡稱ROE）是巴菲特最重視的財務指標。ROE代表公司運用股東資金的效益，這個數字愈高代表用相同的資本能為股東賺更多錢。
巴菲特非常重視投資標的的長期ROE表現，如果一家公司的ROE能居高不下，代表該公司具備持久的競爭優勢，是「三好一公道選股術」的第一要件。
巴菲特在1987年致波克夏股東信中提到：「在1977至1986年期間，美國一千大公司之中，只有25家公司能符合兩項營運績效標準：ROE十年平均大於20％，並且沒有任一年ROE小於15％。這25家公司不但是產業巨星，也是績優成長股。在這10年期間，其中24家公司股票的投資報酬率，都超越標普500指數。」
這代表只要「ROE居高不下」，投資獲利就有96％的機率可以打敗大盤。巴菲特是以簡馭繁的高手，在這裡點出「股東權益報酬率」是最重要的長期財務指標。
在此特別提醒大家不要搞錯方向，巴菲特所提的10年ROE與10年投資報酬率，都是指同一段期間；也就是說，投資「未來」ROE居高不下的個股，你的「未來」投資報酬率打敗大盤的機率非常高，若是誤解成只要買進「過去」ROE居高不下的個股，你的「未來」投資報酬率一定能打敗大盤，就畫錯重點囉！
我們用上述10年ROE的嚴格標準，來檢驗2009～2018年期間的台股上市櫃公司：符合10年ROE大於20％，且沒有任一年ROE小於15％條件的，只有18家公司，如下圖所示。
這18檔個股的10年累積報酬率平均為480％，遠優於元大台灣50（0050）的累積報酬率101％，其中有3檔還是「10倍股」，長抱10年可獲利10倍以上，包括寶雅（5904）的投資獲利超過16倍、鼎翰（3611）獲利13倍及大立光（3008）獲利12倍，這3家公司的10年平均ROE分別為32.9％、30.5％、29.4％，也代表未來ROE高達30％左右的個股，出現10倍股的機率較高。
▲2008~2017年ROE居高不下的台股績優生（圖片來源：《畢卡胡的三好一公道選股攻略）
「三好一公道選股術」的第一好「股東權益報酬率要高」，嚴選條件設定為「近四季ROE大於15％，且近十年ROE高於15％」，優於台股上市公司ROE長期平均10％的水準，以利有機會達到巴菲特定義的「未來ROE居高不下」的門檻。根據統計，10年ROE大於15％的上市櫃公司，超過8成次年ROE仍會大於15％。
為什麼巴菲特最重視ROE，而不是每股盈餘、毛利率或本益比？因為長期而言，股東權益報酬率會等於公司獲利成長率，也會接近股東的實際報酬率。
也就是說，ROE居高不下就表示公司獲利愈來愈好，如果本益比維持不變，長期ROE甚至可視為投資人的預期報酬率。箇中道理大致說明如下。
ROE定義為淨利除以股東權益，也相當於每股盈餘除以每股淨值，所以今年每股盈餘可約略簡化為去年每股淨值乘以今年ROE。如果公司沒有配發股息，今年每股淨值等於去年每股淨值加上今年每股盈餘。上述說明可條列成算式1及算式2兩個等式：
今年每股盈餘 ＝ 去年每股淨值 × 今年ROE（算式1）
今年每股淨值 ＝ 去年每股淨值 ＋ 今年每股盈餘（算式2）
不要看到數學式就嚇到，算式1及算式2只是加減乘除的國小數學。接著，我們用這兩個算式推估圖2-2的A公司未來十年每股盈餘，逐年計算如下：
2020年 每股盈餘 ＝10 × 20％ ＝ 2
2020年 每股淨值 ＝10 ＋ 2 ＝ 12
2021年 每股盈餘 ＝12 × 20％ ＝ 2.4
2021年 每股淨值 ＝12 ＋ 2.4 ＝ 14.4
……
2029年 每股盈餘 ＝ 51.61 × 20％ ＝ 10.32
另外，下圖的B公司也比照辦理，逐年計算如下：
2020年 每股盈餘 ＝ 10 × 10％ ＝ 1
2020年 每股淨值 ＝ 10 ＋ 1 ＝ 11
2021年 每股盈餘 ＝ 11 × 10％ ＝ 1.1
2021年 每股淨值 ＝ 11 ＋ 1.1 ＝ 12.1
……
2029年 每股盈餘 ＝ 23.57 × 10％ ＝ 2.36
▲股東權益報酬率等於公司獲利成長率（圖片來源：《畢卡胡的三好一公道選股攻略）
我們進一步說明為什麼ROE是影響長期投資報酬率的主要因素。假設2020年A公司股價40元、本益比為20倍，B公司股價10元、本益比為10倍，如果甲用100萬元買進25張A公司股票，乙用100萬元買進100張B公司股票，10年後，A公司的2029年每股盈餘為10.32元，B公司的2029年每股盈餘為2.36元。
如果兩家公司的本益比維持不變，A公司的2029年股價為206.4元（＝10.32×20），B公司的2029年股價為23.6元（＝2.36×10），甲的100萬元會變成516萬元，乙的100萬元會變成236萬元，而且甲的年化報酬率為20％，乙的年化報酬率為10％。
由上述例子可清楚看出，長期而言，股東權益報酬率愈高，投資報酬率就愈好。所以，巴菲特最重視ROE這項指標並非主觀上的情有獨鍾，而是有客觀上的理論根據。
作者簡介＿畢卡胡
本名胡國材，1967年生，電子業打拚十年，選擇在職場巔峰急流勇退，秉持經營事業的精神闖蕩股市。他深入研究股神巴菲持的第一手論述資料，並結合自己的股市十年實戰經驗，將巴菲特的投資方法淬鍊為「三好一公道選股術」與「一流投資架構」。
為了讓這套選股攻略自動化，自行開發出《台股價值站》，是第一個、也是唯一一個活用巴菲特選股和評價的台股App，榮獲三項證券評價發明專利的肯定。未來以推廣巴菲特投資法為志趣。
本文摘自方智出版社《畢卡胡的三好一公道選股攻略：學習巴菲特如何打敗大盤，年賺20%》
